重慶立信“不隻要摘桃，還(hái)得(de)栽樹(shù)”。5月31日(rì)，一家PE機(jī)構負責人如(rú)是說(shuō)。近日(rì)，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》，上交所、深交所随即公布了《實施細則》。這一新規對以上市作(zuò)爲主要退出途徑的VC/PE機(jī)構而言，産生(shēng)了深遠(yuǎn)影(yǐng)響。多位VC/PE人士認爲，這一規定将拉長私募股權投資的退出周期，對于A股市場盛行的Pre-IPO突擊入股，進行一二級市場套利是一個打擊，但(dàn)從(cóng)長期看(kàn)，将引導PE機(jī)構進一步轉向長期投資、價值投資，促進資金“脫虛向實”。
打擊Pre-IPO投機(jī)
洪泰同創投資創始人盛希泰表示，短(duǎn)期内，減持新規主要對于一批激進的投機(jī)型基金産生(shēng)明顯的“擠出效應”，此類基金的特點包括：一是跟随型投資策略，缺少專業判斷能力和投後管理(lǐ)能力，僅是跟随大(dà)機(jī)構投資，市場變化時大(dà)機(jī)構抗風(fēng)險能力較大(dà)，而“裸泳者”會浮現；二是投機(jī)型投資策略，在退出周期被拉長以及不确定性加大(dà)的市場背景下，賭單個項目的成功退出或快(kuài)進快(kuài)出的“投機(jī)”策略風(fēng)險會加大(dà)。
針對減持新規，多位VC/PE人士認爲，這将拉長私募股權投資的退出周期，目前頗爲火(huǒ)爆的Pre-IPO投資将受影(yǐng)響。所謂Pre-IPO，是指在企業上市之前，或預期企業可(kě)能近期上市時突擊入股，其退出方式一般爲企業上市後，從(cóng)公開資本市場出售股票退出。憑借着一二級市場較大(dà)價差，以及風(fēng)險相(xiàng)對較小、回收快(kuài)的特點，Pre-IPO投資被視爲超級“印鈔機(jī)”。中國(guó)證券報記者了解到，伴随着IPO提速，Pre-IPO投資已經成爲衆多PE機(jī)構的業務重點，甚至有的公司今年(nián)隻做Pre-IPO投資。業内人士認爲，新規之後，Pre-IPO投資人将更多關注投資股份占比，以往大(dà)額獨資入股上市公司的現象可(kě)能減少。
值得(de)關注的是，目前火(huǒ)爆的Pre-IPO投資中，不乏有PE機(jī)構突擊入股，隻爲進行一二級市場套利。重陽投資認爲，長期以來(lái)，A股市場盛行Pre-IPO突擊入股的投機(jī)行爲和圍繞定增的套利行爲，不僅造成二級市場嚴重失血，更破壞了A股市場的投資生(shēng)态。減持新規從(cóng)各方面對減持做了進一步規範，打擊了一二級市場套利空間。
引導PE價值投資
九鼎投資研發部總經理(lǐ)王箐豐亦認爲，減持新規将刺激PE機(jī)構進一步轉向長期投資、價值投資、戰略投資，像國(guó)際主流模式靠攏，改變對簡單套利模式的依賴。他(tā)表示，從(cóng)長期來(lái)看(kàn)，新規對于有更強價值發現能力和産業運作(zuò)能力的PE機(jī)構而言，是一個利好。
民(mín)享投資創始合夥人程韬認爲，在A股市場“寬進嚴出”的背景下，企業估值确定性下行，上市的溢價套利受影(yǐng)響較大(dà)，對于一級市場而言，投資時期要往前移，股權投資的門(mén)檻繼續提升。
盛希泰進一步表示，長遠(yuǎn)來(lái)看(kàn)，減持新政對于PE投資構成的利好包括：其一，退出的不确定性，将抑制一級市場投資估值，目前一級市場居高不下的泡沫和價格有望下調；其二，減持速度放(fàng)慢(màn)，将減少對個股的股價沖擊，PE機(jī)構減持股份時的價格有望保持在較高水平；其三，國(guó)内一二級市場的套利空間被壓縮，優勝劣汰的效應将更加顯現，投資人将更加看(kàn)重PE機(jī)構的投資和投後能力；其四，PE基金的LP、投資人将被教育，基金存續期的延長将進一步利于PE機(jī)構的價值投資策略。
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